El pasado 29 de enero Facebook presentó los resultados de el último trimestre de 2019 y de todo el ejercicio pasado. Los números de la compañía tienen puntos positivos y negativos, pero en líneas generales la fortaleza de Facebook y su capacidad para generar caja están fuera de toda duda. La cuestión es si esa capacidad se mantendrá en el tiempo. En este artículo, vamos a analizar con detalle los resultados presentados y cuál podría ser la valoración de la empresa a futuro.

Disclaimer: Recuerda que este artículo no es un consejo de inversión ni una recomendación de compra. Sólo se trata de una investigación personal que se muestra a efectos didácticos. Puede contener datos erróneos y todas las estimaciones realizadas son opiniones meramente personales.

Resultados de 2019

Facebook ha obtenido unos ingresos en 2019 de 69.655 M$, un 27% más que el ejercicio 2018. No obstante, este incremento de los ingresos no se ha traducido en una mejora en el resultado. Los beneficios han sido de 18.485 M$, un 16% inferiores al 2018. La compañía ha incrementado sustancialmente sus costes operativos pasando de 30.925 M$ en 2018 a 46.711 M$ en 2019. Este incremento se debe fundamentalmente a dos conceptos: el aumento de los costes de investigación y desarrollo (+3.300 M$) y un preocupante incremento de los gastos generales de la compañía (+7.000 M$). El resto del incremento se reparte en otras partidas menores.

Por otro lado, la caja de Facebook está más llena que nunca con algo más de 19.000 M$ e incrementando sus activos  corrientes en más de 16.000 M$ con respecto a 2018. Al finalizar el  año el ratio de solvencia (activo corriente / pasivo corriente) de Facebook era de 4,4, cifra muy superior a la unidad. La fortaleza financiera de la compañía de Menlo Park es indiscutible.

Por el lado de la generación de caja, tenemos un cash flow operativo de 36.314 M$ en 2019, muy superior a los 29.278 M$ de 2018. El flujo de caja libre (FCF) también ha aumentado pasando de 15.359 M$ en 2018 a 21.212 M$ en 2019. Un incremento del FCF de un 38%.

En cuanto a las inversiones, destaca fundamentalmente el descenso en el programa de recompra de acciones. Si en el 2018, Facebook invirtió 12.800 M$ en recomprar acciones, en el ejercicio 2019 la inversión se ha reducido a algo más de 4.200 M$.

Dos aspectos importantes a destacar son:

– Instagram ya supone el 25% de los ingresos de Facebook. Está claro que las redes sociales no son eternas y los usuarios siguen tendencias de uso difíciles de prever. Creo que Facebook acertó en la compra de Instagram ya que controla diferentes redes y, con ello, puede gestionar mejor el ‘agotamiento’ de una red y el lanzamiento de otra. Instagram está de moda y su peso en los ingresos de Facebook seguirá subiendo. La cuestión es si serán capaces de anticipar el efecto emergente de otras redes que saldrán en el futuro, que podrían erosionar los ingresos de Facebook en los próximos años.

– El crecimiento de Facebook se va ralentizando. Era esperable. Una empresa no puede crecer eternamente al 60% anual. En los dos últimos años se está viendo que Facebook está creciendo a ritmos bastante inferiores a lo que nos tenía acostumbrados. No obstante, como decía, es algo normal. La cuestión es: cuál es la tasa de crecimiento esperable a largo plazo que nos pueda orientar sobre lo que la  compañía puede llegar a valer en los próximos 5 años.

Valoración de Facebook

Con los resultados presentados la semana pasada, he rehecho los números de Facebook para hacerme una idea del potencial que tiene esta compañía en el largo plazo. Para ello, me he quedado con el valor del último FCF (21.212 M$) para proyectar a futuro unos flujos de caja plausibles de cara a calcular una estimación del valor de la empresa.

Facebook ha venido creciendo, en cuanto a generación de caja, a ritmos del 60% anual. Este año el crecimiento en la generación de caja ha sido de 38%. Por tanto, considerando varios escenarios de crecimiento podríamos construir la siguiente tabla de valoración:

Esta tabla nos da una idea de que si el crecimiento de Facebook se mantiene, podríamos llegar a los 1.000 $/acción. No obstante, siendo conservadores, creo que para los próximos 5 años, Facebook podría mantener tasas de crecimiento entre el 16 y el 20%, lo cual nos dejaría una valoración entre 470 y 640 euros. Creo que podría ser una valoración razonable, teniendo en cuenta que hemos usado una tasa de crecimiento que es la mitad de la actual. Si los números de la compañía se mantienen en el tiempo, habría que corregir al alza esta valoración.

Por otro lado, descontando el FCF con una tasa de descuento del 22% anual, es decir, un escenario muy exigente, tendríamos un valor actual de entre 120,91$, hasta los 468,99$. Creo que el valor intermedio de 242$, podría representar el valor actual de la compañía. En definitiva, comprando acciones a la cotización actual de 210$ estaríamos manejando un escenario de crecimiento futuro del 10% con una tasa de descuento del 22%, lo cual, por otro lado, es bastante exigente, pero nos deja del lado de la seguridad. En mi opinión, Facebook es una compañía muy sólida que puede dar unos rendimientos a futuro muy interesantes.